百祥制药产能提升难
预测收益疑放卫星
对于益佰制药（600594）天价收购的质疑还在不断增多。这家公司近期刚宣布豪掷5亿元，以溢价56倍的方式收购贵州百祥制药。然而令人吃惊的是，本次收购对象净资产尚不足900万元，去年净利润也仅有400万元，甚至整体仍处于亏损状态，与其高身价形成鲜明反差。不仅如此，继本报昨日揭露出百祥制药不但资产缺陷颇多，而且涉嫌粉饰财务数据后，证券时报还发现，收购报告只有对百祥制药美好未来的描绘：预测2013年~2017年净利润将从3391.31万元飙升至8769.84万元，但对于能否实现却没有任何实质性的业绩承诺。更重要的是，由于原料提取与干燥能力不足，百祥制药近几年的产能一直受限，如何在2013年突破产能限制实现预测的高增长，收购报告中也是只字未提。事实上，该公司今年第一季度仅实现净利润125万元。放卫星式盈利预测公告显示，成立于2000年的百祥制药近几年一直业绩平平，其2009年~2012年期间的净利润分别为614.20万元、-2555.32万元、92.70万元、401.62万元。截至2012年12月31日，百祥制药的未分配净利润为-1311.51万元，换言之，该公司目前整体仍为亏损。就是这样一块资产，却得到了益佰制药极度青睐，不惜重金高价收购，而高溢价的最大理由就是看好其未来盈利。在评估机构出具的报告中，百祥制药2013年~2017年的净利润将分别达到3391.13万元、4479.34万元、5971.65万元、7715.74万元和8769.84万元。其中2013年净利润较2012年将增长744.41%。如果上述业绩增长能够实现，56倍的高溢价尚在接受范围。不过，即便是收购双方似乎心里都没有底。在评估报告中，对于如何实现预测盈利仅有简单的一段话：“百祥制药近几年处于快速发展阶段，从企业性质、投资计划和发展规划来看，公司将于2012年开始进行扩产改造，主要为在南明区龙洞堡食品轻工业园内建设年产7亿粒妇炎消胶囊和5亿粒岩鹿乳康片的全套分装和包装设备设施生产线，计划建设工期为24个月，即2012年8月开工，2014年6月竣工。根据企业的市场开发及营销计划，拟用两年时间大力推建妇炎消胶囊、泌淋胶囊、艾愈胶囊、岩鹿乳康片、乳癖康胶囊等产品品牌，并再用两年时间树立这些品牌在市场的地位。”对此，上海某券商自营部门医药研究员分析称，上述表态更像是对百祥制药长期规划的介绍，既不是详细的数据论证，也没有具体的业绩承诺，没有说服力。“在过往收购案例中，收购双方一般都会做业绩承诺，尤其是面对如此高的盈利增长。没有承诺，高增长就好像飘浮在空中，比较虚，让投资者感到不踏实。”该研究员表示。产能释放存疑虑除了无法提供业绩承诺外，百祥制药的生产能力能否支撑起高增长也让市场充满疑虑。尽管对外宣称“具备年产胶囊剂5亿粒、片剂2亿片、颗粒剂1500万袋、滴丸剂3亿粒、软胶囊1800万粒的制剂生产能力”，但百祥制药在评估报告中自己承认：“由于中药材提取及干燥能力与制剂生产不匹配，导致各种剂型的产能不能最大发挥”。数据显示，百祥制药2012年胶囊剂实际年生产能力为2.42亿粒，实际产量为2.19亿粒，产能利用率已达到90.46%；片剂实际年生产能力为6336万片，实际产量5528.16万片，产能利用率87.25%；颗粒剂实际年生产能力264万袋，实际产量221.93万袋，产能利用率84.06%。软胶囊和滴丸剂更是从2011年开始没有任何生产。“如果今年公司无法突破产能制约，仅凭2012年的数据来看，其产量已接近产能上限，拿什么去实现爆发式增长？”一位资深私募基金经理提出了他的疑问。根据评估报告预测，百祥制药2013年将实现营业收入2.47亿元，较2012年的1.81亿增长36.46%，远远超过其产能利用率能够扩张的空间。上述私募基金经理还表示，由于百祥制药主打的“妇炎消胶囊”进入了新版基药目录，要想通过大幅提价实现营收增长几乎是不可能的事。“实际上，按照目前国家的*策导向，它的产品在未来不降价就不错了。”该人士称。此外，上述私募基金经理还分析，即便百祥制药能够突破产能限制扩大营业收入，其营业成本也应大幅攀升，但根据评估报告提供的数据，2013年百祥制药营业收入从1.81亿元增长到2.47亿元，增长额达6600万元，营业成本则从3426.56万元增长至4001.65万元，仅多了575.09万元。可以对比的是，2012年百祥制药营业收入由2011年的1个亿增长至1.81亿元，营业成本就增加了近1200万元。二者的数据明显不匹配。